投資要點(diǎn)：

        三季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證前期觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度仍將環(huán)比大幅增長(zhǎng)。三季度銅板紙、白卡紙、文化紙兩度分別提價(jià)300元/噸，200元/噸和100-200元/噸，主要龍頭公司三季度單季盈利如我們預(yù)期環(huán)比大幅增長(zhǎng)逾60%。10月初優(yōu)勢(shì)紙種價(jià)格再次上調(diào)，幅度與前兩次相同。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局前8月數(shù)據(jù)相對(duì)前5月數(shù)據(jù)也表明行業(yè)持續(xù)向暖。預(yù)計(jì)9、10月的提價(jià)將使噸紙毛利有望持續(xù)回升，從而帶動(dòng)四季度環(huán)比大幅增長(zhǎng)逾50%(去年四季度因計(jì)提存貨減值而單季虧損，今年同比必然大幅增長(zhǎng))。

        原材料總體趨勢(shì)：進(jìn)口漿價(jià)10月基本平穩(wěn)，進(jìn)口廢紙10月普漲。9月以來(lái)人民幣對(duì)主要產(chǎn)漿國(guó)貨幣匯率一直呈貶值態(tài)勢(shì)，至10月下半月該勢(shì)頭有所遏制，人民幣對(duì)主要產(chǎn)漿國(guó)貨幣匯率開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的升值。進(jìn)口主要木漿品牌價(jià)格(人民幣)月度環(huán)比受近期價(jià)格調(diào)整微降0.13%。廢紙9月有所回落，10月恢復(fù)漲勢(shì)，美廢、歐廢、日廢主要標(biāo)號(hào)廢紙?jiān)聺q幅分別為2.67%、4.68%和5.84%。

        2010年投資主線展望。今年行業(yè)景氣度由一季度持續(xù)向上，優(yōu)勢(shì)紙種按明年全年維持今年三四季度的景氣度，已能使相應(yīng)子行業(yè)盈利增長(zhǎng)30%。明年主線為優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)熊擴(kuò)容。白卡預(yù)計(jì)在今年三四季度的基礎(chǔ)上噸紙毛利將至少持平；銅板明年上半年景氣無(wú)虞；書寫紙噸紙毛利明年將穩(wěn)中有升，雙膠紙H屯紙毛利預(yù)計(jì)將至少維持。

        行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際漿價(jià)受供求以及匯率波動(dòng)等影Ⅱ向上漲幅度難以準(zhǔn)確把握，可能會(huì)導(dǎo)致噸紙毛利低于預(yù)期。

        行業(yè)投資邏輯、評(píng)級(jí)及股票推薦。上半年行業(yè)投資主線為優(yōu)勢(shì)紙種銷量增長(zhǎng)和提價(jià)，下半年主線為優(yōu)勢(shì)紙種提價(jià)，明年主線為優(yōu)勢(shì)紙種產(chǎn)能擴(kuò)容，即選擇新上項(xiàng)目為優(yōu)勢(shì)紙種且相對(duì)原有規(guī)模擴(kuò)容較大的上市公司為投資標(biāo)的。按明年業(yè)績(jī)估值，造紙行業(yè)熏點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。其它輕工我們?nèi)钥春煤吓d包裝的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。（ 騰訊財(cái)經(jīng)）

        造紙印刷漲幅居前 持續(xù)提價(jià)推動(dòng)盈利增長(zhǎng)

        訊造紙印刷板塊漲幅居前，在首日登陸中小板的美盈森和漲停的福建南紙的帶動(dòng)下，八成半的個(gè)股上漲，凱恩股份、青山紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)均漲逾3%。

        三季度銅板紙、白卡紙、文化紙兩度分別提價(jià)300元/噸，200元/噸和100-200元/噸，主要龍頭公司三季度盈利環(huán)比大幅增長(zhǎng)逾60%。10月初優(yōu)勢(shì)紙種價(jià)格再次上調(diào)，中信證券預(yù)計(jì)9、10月的提價(jià)將使紙毛利有望持續(xù)回升，從而帶動(dòng)四季度環(huán)比大幅增長(zhǎng)逾50%。

        但分析師也指出，10月下半月以來(lái)人民幣對(duì)主要產(chǎn)漿國(guó)的貨幣匯率出現(xiàn)一定程度的升值，因此受匯率波動(dòng)的影響，可能導(dǎo)致毛利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(全景網(wǎng) 尹霽)

        造紙印刷：向好的趨勢(shì)已經(jīng)形成

        通過(guò)對(duì)17家(剔除掉ST公司)主要造紙上市公司三季度業(yè)績(jī)的分析，我們發(fā)現(xiàn)造紙行業(yè)經(jīng)過(guò)一季度和二季度經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)改善，三季度的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)仍在持續(xù)進(jìn)行，只不過(guò)由于二季度基數(shù)的上升，環(huán)比改善的幅度有所下降，符合大部分行業(yè)在復(fù)蘇進(jìn)程中的表現(xiàn)。這意味著行業(yè)逐步向好的局面已經(jīng)形成，符合我們此前的判斷。

        三季度主要造紙上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。首先，17家公司三季度收入環(huán)比增長(zhǎng)5.47%，凈利潤(rùn)環(huán)比增幅74.62%，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善。收入環(huán)比的增幅相對(duì)于二季度有所下降，主要是由于二季度收入基數(shù)的提高，這符合行業(yè)在復(fù)蘇進(jìn)程中的表現(xiàn)。進(jìn)入三季度以來(lái)，紙品價(jià)格逐漸上漲，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底回升帶動(dòng)需求(銷量)的逐步恢復(fù)，共同的作用促進(jìn)收入環(huán)比的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

        凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)74.62%，主要原因是由于紙品銷量的反彈以及盈利能力的提升。

        1-9月份紙品銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)8.76%。三季度主要造紙上市公司毛利率水平為19.79%，相對(duì)于二季度上升0.93個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期1.31個(gè)百分點(diǎn)，但仍未達(dá)到08年二季度時(shí)的景氣高點(diǎn)，相差約0.67個(gè)百分點(diǎn)。凈利率水平環(huán)比也是上升，但幅度遠(yuǎn)大于毛利率的上升幅度達(dá)2.92個(gè)百分點(diǎn)，顯示上市公司總體在三季度期間費(fèi)用率的下降。毛利率水平上升的主要原因是紙品價(jià)格的上升以及部分上市公司低價(jià)原材料的儲(chǔ)備較多所致。我們判斷四季度隨著部分上市公司低價(jià)原材料的消耗完畢，整體毛利率水平會(huì)有一定的下降。

        凈資產(chǎn)收益率環(huán)比有一定的上升，但同比仍下降約4.5個(gè)百分點(diǎn)。從17家造紙上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至到今年三季度末加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.69%，環(huán)比第二季度上升了近2個(gè)百分點(diǎn)，但是與去年同期相比下降了約4.5個(gè)百分點(diǎn)。

        紙品價(jià)格企穩(wěn)反彈的跡象仍非常明顯。根據(jù)經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)，大類文化紙(銅版紙、新聞紙、雙膠紙)價(jià)格自7月份以來(lái)，有了不同程度的反彈，其中銅版紙10月份相比7月份價(jià)格上升12%，新聞紙上升13%，雙膠紙上升4%；而包裝類紙品(白卡紙、箱板紙)的價(jià)位反彈力度稍弱，白卡紙和箱板紙分別上升5.3%和3.6%。

        價(jià)格的持續(xù)反彈，一方面緣于需求的回暖和行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)，另一方面緣于原材料成本的推動(dòng)。

        從庫(kù)存水平的變化情況來(lái)看，截至到三季度末總體上已經(jīng)回歸到比較合理的位置。同時(shí)，根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為造紙行業(yè)相關(guān)的下游需求正在或者已經(jīng)回暖，造紙行業(yè)目前正在進(jìn)入景氣反彈通道中。但是，由于行業(yè)總體仍處于供大于求的狀態(tài)，因此行業(yè)景氣反彈的力度和時(shí)間是有限的。

        維持行業(yè)同步大市-A的投資評(píng)級(jí)。根據(jù)細(xì)分紙種新增產(chǎn)能投放和需求增速的分析，并結(jié)合目前下游需求的情況，我們依然維持文化紙(雙膠紙、書寫紙等)、銅版紙、新聞紙、白卡紙和箱板紙的景氣排序。推薦的上市公司為：博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、勁嘉股份、永新股份、紫江企業(yè)、陜西金葉等。

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